文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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