原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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