2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shō抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来u)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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