原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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