金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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