文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

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　　2023年一季度(dù)居新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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