金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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