文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒ哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭u)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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