公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托(tu为什么福建女人不能娶ō)管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对为什么福建女人不能娶产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)为什么福建女人不能娶算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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