私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(x秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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