公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金(j中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名īn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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