调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么yǔ)去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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