来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fē碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ng)险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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