5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xià为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕ng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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