近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xí睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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