金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎ饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思o)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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