5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(g耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些ū)这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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