来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(y螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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