大家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押(yā)注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶zhù)，今年降息(xī)的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分(fēn)析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没(méi)有随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投产压(yā)力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力(lì)度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从(cóng)成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还(hái)是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不(bù)同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的基准去(qù)库预(yù)期仍(réng)将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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