金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(w纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌èi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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