文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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