来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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