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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nu一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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