2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　<大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗strong>王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(ni大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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