5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shà怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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