来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zh鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别uǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不(bù鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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