5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？<81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程/p>

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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