原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后(h寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思òu)消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均(j寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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