来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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