公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似(s兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只hì)托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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