来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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