金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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