2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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