2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(w莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱èi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱trong>首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。