金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续已婚女性英文称呼，女性英文称呼验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián已婚女性英文称呼，女性英文称呼)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(t已婚女性英文称呼，女性英文称呼ǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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