金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

科兴是美国的还是中国的>

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子科兴是美国的还是中国的谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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