近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国王菲是什么星座，王菲是什么星座的人中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu王菲是什么星座，王菲是什么星座的人)先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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