近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经妥否的意思是什么，妥否的用法终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比妥否的意思是什么，妥否的用法均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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