来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rá钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称n)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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