来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎ需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂o)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(q需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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