金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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