金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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