私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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