文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人向静姝(shū)

　　美国经(jīng)济没有大问题，如果一定(dìng)要从鸡蛋里(lǐ)面(miàn)找骨头(tóu)，那么最大的问题既(jì)不是银行业，也(yě)不是房地产，而是创(chuàng)投泡(pào)沫。仔细看硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)（以(yǐ)及类似几家美(měi)国中(zhōng)小银行）和(hé)商业地产的情况，就(jiù)会发现他们的(de)问题(tí)其(qí)实来源相(xiāng)同——硅谷银行破(pò)产和(hé)商(shāng)业地产(chǎn)危机，其实都是创投泡(pào)沫破(pò)灭的牺牲品。

　　硅谷银(yín)行的主(zhǔ)要问(wèn)题(tí)不在资产(chǎn)端，虽然(rán)他的资产期限(xiàn)过(guò)长，并且把资(zī)产过于(yú)集中在一个篮子里，但(dàn)事实上，次贷危机(jī)后监管对银行特别是大(dà)银行的资本管制大幅加强(qiáng)，银行(xíng)资(zī)产端的(de)信用风险显著降(jiàng)低，FDIC所(suǒ)有担保银行的(de)一级风险资(zī)本充(chōng)足(zú)率(lǜ)从次贷危(wēi)机前的不到(dào)10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银行的真正问题出在负债(zhài)端，这并不(bù)是他自己的(de)问(wèn)题，而(ér)是储户的问题，这些储户也不是一般散户，而(ér)是硅谷(gǔ)的(de)创投公(gōng)司和风(fēng)投。创投泡沫(mò)在快速加(jiā)息中(zhōng)破灭，一二级市场出(chū)现倒(dào)挂，风投机构失血(xuè)的同时从投资项目中撤资，创投企业被迫从硅谷银(yín)行提(tí)取存款用于补充经营性现金流(liú)，引发(fā)了一连串的挤兑。

　　所(suǒ)以，硅谷银行的问题不是“银行”的问题，而是(shì)“硅谷”的问题。就连同(tóng)时出现危(wēi)机的瑞信，也(yě)是(shì)在重仓了(le)中概股的对(duì)冲基金Archegos上出现(xiàn)了重大亏损，进(jìn)而暴露出(chū)巨大的资产问题。硅谷银(yín)行(xíng)的破产对美国银行业来(lái)说(shuō)，算不上系统性影响，但对(duì)硅谷的(de)创投圈、以及金(jīn)融资本与创投企业深度结(jié)合的这种商(shāng)业模式来说，是重大(dà)打击。

　　美(měi)国商业地(dì)产是创投泡沫破灭的另一个受害者，只不(bù)过(guò)叠(dié)加了疫情后远程办公的新趋势。所谓的商业地产(chǎn)危机，本(běn)质也不是房地(dì)产的问(wèn)题(tí)。仔细(xì)看美国商业地产市(shì)场，物(wù)流仓储供不应求，购物中(zhōng)心(xīn)已是(shì)昨日黄(huáng)花，出问(wèn)题的是写字楼(lóu)的空置(zhì)率上升和租金下跌(diē)。写字楼(lóu)空置问题(tí)最突出的地区是湾区、洛杉矶和(hé)西雅图等(děng)信息科技公司集聚的西海岸(àn)，也是受到了创投企(qǐ)业(yè)和(hé)科技(jì)公司就业疲软(ruǎn)的拖累。修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句sdt>

　　我(wǒ)们认为真(zhēn)正值得讨(tǎo)论的问题，既(jì)不是小型银行的缩(suō)表，也不是地产的潜在信用风险，而是创投(tóu)泡沫(mò)破灭会带来(lái)怎样的连锁反应？这(zhè)些反应对经济(jì)系统会带来什么影响？

　　第一，无(wú)论从(cóng)规(guī)模、传(chuán)染性(xìng)还是影响范围来看，创投泡沫破灭都(dōu)不会带来系(xì)统性危机(jī)。

　　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句"BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">和(hé)引发08年金(jīn)融危机的房地产泡(pào)沫(mò)对比，创投(tóu)泡沫对银(yín)行的影响要小得多。大多(duō)数科创企业是股权(quán)融资，而不是债(zhài)权融资，根(gēn)据OECD数据，截至2022Q4，股权融资在(zài)美(měi)国(guó)非金融企业融资中的(de)占比为76.5％，债券融资(zī)和贷款融资仅占比(bǐ)8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计对科(kē)技(jì)企(qǐ)业的贷(dài)款数据，但截(jié)至2022Q4，美国(guó)银行对整(zhěng)体企业贷款占其资产的比(bǐ)例为10.7％，也比科网时(shí)期(qī)的14.5％低4个百分点。由于科创企业和银行体系(xì)的(de)相对(duì)隔(gé)离，创(chuàng)投泡沫不会像(xiàng)次贷危机一样，通过(guò)金(jīn)融杠杆和影子银行(xíng)，对金融系统(tǒng)形成(chéng)毁灭(miè)性打击。

　　此外(wài)，科技股也不像房地产(chǎn)是家(jiā)庭(tíng)和企业广泛持有的资(zī)产，所以创投泡(pào)沫破灭会带来硅谷和(hé)华尔(ěr)街的局部财富(fù)毁(huǐ)灭，但不会带(dài)来居民和(hé)企业的广泛财富缩(suō)水。

　　第二，与(yǔ)2000年科网(wǎng)泡沫(mò)（dotcom）比(bǐ)，创投泡沫要(yào)“实在”得多。

　　本世纪初的科网泡沫时期，科(kē)技企业还没找到(dào)可靠的盈利模式。上世纪90年代互联网信息技术的快(kuài)速发展以(yǐ)及美国的(de)信息高速公路战(zhàn)略为投资者勾勒出一幅(fú)美好(hǎo)的蓝图，早期快(kuài)速(sù)增长的用户量让(ràng)大(dà)家相信(xìn)科技企业可以重塑人们的生活方(fāng)式，互联网公司(sī)开(kāi)始盲目追(zhuī)求(qiú)快(kuài)速(sù)增长，不顾一(yī)切代价烧钱抢占市场(chǎng)，资本市(shì)场将估值依托在点击量上，逐步脱离了(le)企(qǐ)业的实际盈利(lì)能力。更(gèng)有甚者，很多公司其实(shí)算不上真正的互联(lián)网公(gōng)司，大量公司甚(shèn)至只是在名(míng)称(chēng)上添加了(le)e-前(qián)缀或是.com后(hòu)缀，就能让(ràng)股票价格上涨。

　　以美国在(zài)线AOL为例，1999年AOL每季度新增用户数超过100万，成(chéng)为全(quán)球最大的(de)因特网(wǎng)服务提(tí)供(gōng)商(shāng)，用户(hù)数达到(dào)3500万，庞大的用户群(qún)吸引了众多广告(gào)客户和商业合作(zuò)伙(huǒ)伴，由(yóu)此取得了(le)丰厚的收(shōu)入，并在2000年收购了(le)时代华(huá)纳(nà)。然而好景(jǐng)不长，2002年科(kē)网(wǎng)泡沫(mò)破裂后，网络用户(hù)增长缓慢，同时拨号上网业务逐渐被宽带网取代。2002年四季度(dù)AOL的销售收入下降5.6％，同(tóng)时(shí)计(jì)入(rù)455亿美元支(zhī)出（多数为冲减困境中的资产），最终净亏损(sǔn)达到了987亿美元(yuán)。修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句>

　　2001年科网泡(pào)沫时，纳斯(sī)达克100的(de)利润(rùn)率最(zuì)低只有-33.5％，整个科(kē)技行业亏损344.6亿美元(yuán)，科技企业的自由现金(jīn)流为-37亿美元(yuán)。如(rú)今大(dà)型科技企业的盈利模(mó)式成熟稳定，依靠在线(xiàn)广告和云(yún)业务收入创造(zào)了高(gāo)水平的利润(rùn)和现金流(liú)，2022年(nián)纳斯达克100的(de)利润率(lǜ)高达12.4％，净(jìng)利(lì)润高(gāo)达5039亿(yì)美元，科(kē)技企(qǐ)业(yè)的自由现(xiàn)金流为(wèi)5000亿(yì)美元(yuán)，经(jīng)营活动(dòng)现金流占总收入比(bǐ)例稳定在20％左右。相比2001年科(kē)技企业还(hái)在向(xiàng)市(shì)场(chǎng)“要(yào)钱”，当前科技企业(yè)主(zhǔ)要通过回购和分(fēn)红等形式向股东“发(fā)钱”。

　　第三，当前创投泡沫破灭(miè)，终结的不是大型(xíng)科技企业，而是小型创业企业。

　　考察GICS行业分类下信(xìn)息(xī)技术(shù)中(zhōng)的3196家(jiā)企业(yè)，按照市值排名，以(yǐ)前30％为大(dà)公司，剩余70％为小公司。2022年大(dà)公司(sī)中(zhōng)净利(lì)润为负的比例为20％，而小公司(sī)这一比例为38％，接近大公司的二倍。此外，大(dà)公司自(zì)由现金(jīn)流的中位数(shù)水平为4520万美元，而(ér)小公司(sī)这一(yī)水平为-213万美元，大公司净利润(rùn)中位数水平(píng)为2.08亿美(měi)元，而(ér)小公司只有2145万(wàn)美(měi)元。大型科技企(qǐ)业(yè)创造(zào)利润(rùn)和现(xiàn)金流的水平明(míng)显强(qiáng)于小型科技企业(yè)。

　　至少上市的科(kē)技企业(yè)在利润和现金流表现上显(xiǎn)著强于科网泡沫时期，而投资银(yín)行的(de)股票抵押(yā)相(xiāng)关业务也(yě)主要开(kāi)展在流(liú)动(dòng)性强的大市值科技股上。未(wèi)上市的小型科创企业(yè)若不能产生利(lì)润和现(xiàn)金流，在高利率的环境下破产概率大大增加，这可能(néng)影(yǐng)响到(dào)的是PE、VC等投资(zī)机(jī)构，而非间接(jiē)融资渠道的银行。

　　这轮加息周期导致的创投泡沫破灭，受影响(xiǎng)最大的是硅谷和华尔街的富人群体，以及低利(lì)率(lǜ)金融资(zī)本与科(kē)创投资深度(dù)融(róng)合的商业模式，但很难(nán)真正伤害(hài)到(dào)大多数美国(guó)居(jū)民(mín)、经营稳健的银行(xíng)业和(hé)拥有自我造(zào)血(xuè)能力的大型科技公司。本轮加息周期(qī)带(dài)来的仅仅是库存周期(qī)的回(huí)落(luò)，而不(bù)是广泛和持久的经济衰退。

　　风险(xiǎn)提示

　　全球经济深度衰退，美联储(chǔ)货币政策超预期紧(jǐn)缩(suō)，通胀(zhàng)超预期

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句