4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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