上市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而(ér)强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发(fā)展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司(sī)是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财(cái)务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可(kě)能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值出现压(yā)缩(suō)的标的。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化。目前关于(yú)可(kě)转债的(de)退市处理还有不(bù)少空白和盲(máng)点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可(kě)转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的(de)信(x作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ìn)用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证(zhèng)券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不能(néng)视而(ér)不见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康(kāng)稳定发(fā)展。

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