面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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