来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yà函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀o)是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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