2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸de)使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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