文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)200mm是多少米，2000mm是多少米题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(ji200mm是多少米，2000mm是多少米ǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)200mm是多少米，2000mm是多少米贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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